绿皮书：2014年人民币汇率存在超调风险

　　作者 章轲

　　由国家信息中心、社会科学文献出版社12月2日发布的《经济信息绿皮书：中国与世界经济发展报告(2014)》(下称“绿皮书”)称，2014年人民币汇率存在超调风险。

　　2013年人民币持续快速升值，按照中间价计算，前三季度累计升值2.24%，按照国际清算银行公布的数据计算，人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别累计上升6.3%和6.6%。

　　但绿皮书分析认为，人民币的强势升值缺乏基本面支撑：

　　一是人民币的快速升值并非建立在经济强劲增长基础上。2013年第二季度经济增长出现超预期下滑，第三季度虽企稳回升，但回升势头并不稳固，2013年9月，工业、消费、投资等关键经济指标回落，对汇率有重大影响的出口出现同比负增长。

　　二是海外美元兑人民币无本金交割远期外汇交易(NDF)报价持续高于同期国内美元兑人民币即期汇率，说明海外市场一直存在人民币贬值预期。

　　三是跨境资金流入压力减缓。2013年第一季度，资本和金融项目顺差901亿美元，储备资产增加1570亿美元；第二季度资本和金融项目顺差缩窄为286亿美元，储备资产增加466亿美元。

　　基本面变化很难对人民币快速升值给出合理解释。绿皮书认为，人民币对美元缺乏弹性的汇率安排以及市场心理因素是导致人民币出现加快升值的主要原因。

　　绿皮书分析，从年内走势看，人民币对美元先后有两轮加速升值，一是2013年4~5月，汇率中间价升值幅度为1.44%，二是2013年9~10月，10月24日汇率中间价较8月底上升0.61%。这两轮人民币强势升值均有美元走低的背景。

　　2012年底以来，国际市场非美元货币兑美元纷纷贬值，日元贬值幅度超过20%，欧洲货币普遍贬值3%~5%，商品货币则贬值8%~10%。由于人民币兑美元汇率先稳后升，导致人民币有效汇率出现大幅上升。

　　9月初，市场对美联储QE退出预期逆转，美元指数大幅下挫，人民币兑美元汇率再次加快上升。另外，在两轮人民币快速升值中，市场心理因素都起到了关键作用。为市场所决定的人民币即期汇率在盘中都曾出现涨停现象。

　　绿皮书分析，从经验来看，由市场预期和投机炒作推动的汇率波动，如果缺乏基本面支撑，会出现超调现象。人民币汇率超调是指人民币汇率短期波动超过了长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。如果人民币继续快速升值，就可能出现“超升”，未来可能出现急转直下的危险。而2014年美联储可能退出QE政策将推动美元走强，加剧人民币贬值风险。